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中国经济转型与2035年情景分析
这份报告《中国经济转型：债务、人口、去全球化和2035年情景》（China’s Economic Transition: Debt, Demography, Deglobalization, and Scenarios for 2035）深入分析了中国经济正在经历的根本性转变，其主要要点可提炼如下：
摘要
一、 旧增长模式的终结与新模式的目标
1. 旧模式的终结与拒绝消费驱动 中国过去二十年的快速扩张主要依靠债务驱动的住房和基础设施建设，但这一模式在2021年住房需求见顶时达到了极限。许多经济学家认为，中国需要将经济从投资转向消费主导的模式。然而，消费主导模式需要进行大规模的财富再分配（例如大幅增加福利支出和扩大公共服务）。鉴于中央政府不愿通过举债来资助福利扩张，且经济增长放缓使其不愿大幅提高税收，北京目前拒绝走消费驱动型经济的道路。
2. 新经济转型的核心目标（到2035年） 北京寻求的新经济模式不仅是为了寻求新的增长来源，更是为了实现一系列关键的政治目标：
- 避免中等收入陷阱： 实现从低成本、大规模生产向更高价值产品的生产结构转变，以实现与先进经济体的收入趋同,。
- 实现共同富裕： 目标是通过更公平地创造新财富来缩小贫富差距，而不是通过再分配现有财富,。
- 应对人口挑战： 建立一个能够支持迅速老龄化和萎缩的人口的经济模式，确保工作人口有足够的财富来负担退休人员的养老和医疗需求,,。
- 增强经济安全： 通过创新和科学突破，减少对进口关键产品（如半导体）的依赖，实现高水平的科技自立自强,。
- 促进债务可持续性： 确保经济扩张速度快于债务积累速度，从而使债务占GDP的比重下降,。
二、 新增长模式：生产力、创新与出口
1. 新增长模型的核心 北京采用了以生产力为主导的增长模式，核心是创新和工业升级，这被习近平总书记概括为“新质生产力”。该模式侧重于通过提高效率（即全要素生产率，TFP）来创造财富，提升企业利润，并创造更高价值的就业机会,。
2. 制造业驱动的创新和升级 中国已经在电动汽车、电池和太阳能组件等“新三样”产业展示了世界领先的创新能力,,。新模式要求现有制造业（如塑料打火机制造业的案例）通过采用先进制造技术和自动化来降低成本、提高质量和利润,,,。更高利润和收入将扩大税基，从而为扩大福利支出提供资金,。
3. 维护出口的重要性 由于国内消费占GDP的比重远低于其他国家,，新模式依赖于全球对中国制成品需求的持续增长来吸收不断扩张的制造业产能,,。为了应对去全球化和贸易壁垒的挑战，中国将采取以下措施维持出口,：
- 转向零部件和中间产品生产： 增强在高价值中间产品领域的优势，从而将中国更深地嵌入全球供应链，使“脱钩”更加困难,,。
- 在海外设厂： 通过在海外建立工厂来规避贸易壁垒，同时继续从国内采购大部分零部件,。
- 扩大对全球南方的出口： 在全球南方市场扩大市场份额，这些地区对中国廉价、优质、创新的产品持欢迎态度,。中国还可能将自己定位为全球绿色转型的不可或缺的伙伴，以金融援助支持发展中国家购买中国的清洁技术出口（如**“绿色马歇尔计划”**的提议）,,。
三、 结构性挑战：内需疲软与地方债务
1. 抑制消费的结构性因素 尽管北京希望激发内需，但国内消费自疫情以来一直疲软。主要受到以下结构性因素的抑制,：
- 房地产市场调整： 房市崩溃侵蚀了约60%的家庭财富，居民储蓄增加以弥补财富损失，从而抑制了消费意愿,,,。在许多三线及以下城市，房价可能永远无法回到历史高点,。
- 人口老龄化负担： 独生子女一代（1980年代出生）面临越来越大的经济压力，他们必须独自承担父母不断增长的医疗和养老费用，这促使他们进行预防性储蓄，减少消费,,,。
- 地方政府财政紧缩： 土地出让金收入大幅下降，导致地方政府出现资金缺口,,。地方政府通过增加对企业和个人的收费和罚款，以及拖欠供应商和承包商的款项来维持运营（即“中国式紧缩”），这进一步损害了商业信心和消费意愿,,,。
2. 地方政府债务和金融稳定 尽管地方政府面临严重的财政压力，但报告认为中国发生系统性金融危机的可能性很低。
- 中央干预： 中央政府正在通过增加转移支付、允许发行再融资债券来将地方隐性债务转为显性债务，以及允许部分困难省份重组贷款，从而减轻地方政府的偿债负担,,。
- 银行稳定性： 经过2017年以来的“去杠杆”行动，中国的金融体系比以往更加安全和透明，中央政府能够应对银行体系的压力，如通过资本重组和积极处置不良贷款（NPLs）,。
四、 2035年的最可能情景：“外强内弱”
报告预测，到2035年，中国经济最有可能出现**“在外部看似强大，在内部感到相对疲弱”**的局面,,。
- 外部强势： 中国将继续出口更多先进和创新的制成品，在全球（尤其是在全球南方）影响力增强,。部分中国企业将发展成为全球知名品牌,。
- 内部疲弱：
- 增长目标： 尽管GDP增长率可能维持在4.5%—5%的水平（以实现2035年人均GDP翻倍的目标），但这种增长的惠及面不广。
- 债务和内需： 中央政府将不得不逐步增加借贷以维持基础设施投资和稳定金融系统，但不愿大幅举债来彻底解决地方财政缺口或大规模扩大社会福利,。
- 社会影响： 由于政府在解决地方财政压力和扩大福利方面的行动缓慢，家庭储蓄倾向将持续高企。大多数人感受到的物质改善将是微不足道的，贫富差距可能恶化,,。
- 总结： 尽管中国将保持对高收入经济体的经济挑战者地位，并且在许多领域日益强大，但它在改善国内民生方面的雄心将难以充分实现,。
类比： 可以将中国经济比作一辆试图更换引擎的高速列车。旧引擎（债务驱动的房地产和基建）已经磨损殆尽，随时可能出故障。新引擎（创新驱动的先进制造）动力强劲，但在加速时，却面临迎面而来的强风（去全球化）和自身燃料分配系统故障（内需和地方财政问题）。列车虽然保持了速度，并朝着目标（2035）前进，但坐在车厢里的大多数乘客（普通家庭）会感到颠簸和焦虑，因为他们不确定列车是否能平稳地抵达终点，也不知道旅途中获得的食物和补给（财富和福利）是否足够。
中国经济模式的转型、挑战与展望
中国经济正在经历一场深刻的经济模式转型，其核心是从依赖债务和投资驱动的旧增长模式，转向以生产力、创新和出口为核心的新增长模式, 。
I. 旧模式的终结与战略抉择
1. 旧增长模式的终结 中国过去二十年的快速经济扩张主要依赖于债务驱动的住房和基础设施建设,。然而，随着住房需求在2021年达到顶峰，这种模式已达到极限,。经济的持续放缓迫使北京寻求根本性的变革 。
2. 拒绝消费驱动模式 尽管许多经济学家认为，中国应将经济重点从投资转向消费主导的模式,，但北京拒绝了这条道路 , 。消费驱动模式需要进行大规模的财富再分配，例如大幅增加福利支出和扩大公共服务, 。由于中央政府不愿通过举债来资助大规模的福利扩张，且不愿在经济放缓时大幅提高税收，因此消费驱动型经济的道路被搁置 , , 。
3. 新模式的核心目标（2035愿景） 北京寻求的新经济模式，不仅是为了寻找新的增长来源，更是为了实现一系列关键的政治和发展目标，特别是到2035年 , ：
- 避免中等收入陷阱： 实现从低成本、大规模生产向更高价值产品的生产结构转变 , 。
- 实现共同富裕： 目标是通过更公平地创造新财富来缩小贫富差距，而非主要通过再分配现有财富 , 。
- 增强经济安全： 通过创新和科学突破，减少对进口关键产品（如半导体）的依赖，实现高水平的科技自立自强 , 。
II. 新模式的核心：生产力、创新与出口
1. 生产力驱动的增长 北京采取了以生产力为主导的增长模式，其核心是创新和工业升级 , 。这一理念被概括为“新质生产力” 。新模式侧重于通过提高效率（即全要素生产率，TFP）来创造财富，提升企业利润，并创造更高价值的就业机会 , 。
2. 制造业升级与创新 中国已在“新三样”产业（电动汽车、电池和太阳能组件）中展现了世界领先的创新能力 , , 。新模式要求现有制造业通过采用先进制造技术和自动化来降低成本、提高质量和利润 , , 。这种更高的利润和收入预期能够扩大税基，从而为未来扩大福利支出提供资金 , 。
3. 维护出口的重要性 鉴于国内消费占GDP的比重远低于其他国家, ，新模式在很大程度上依赖于全球对中国制成品需求的持续增长来吸收不断扩张的制造业产能 , , 。为应对去全球化和贸易壁垒的挑战，中国采取了多项措施维护其出口优势 , ：
- 转向高价值中间产品： 增强在高价值中间产品领域的优势，将中国更深地嵌入全球供应链，从而使“脱钩”更具挑战性 , , 。
- 海外设厂： 通过在海外建立工厂来规避贸易壁垒，同时继续从国内采购大部分零部件 , 。
- 扩大对全球南方的出口： 在全球南方市场扩大份额，并可能将自己定位为全球绿色转型的伙伴，以金融援助支持其清洁技术出口 , 。
III. 转型中的结构性挑战与情景预测
1. 内部需求疲软的结构性挑战 尽管新模式需要内需的支持，但国内消费自疫情以来持续疲软 。这受到深层结构性因素的抑制 , ：
- 房地产市场调整： 房市崩溃侵蚀了约60%的家庭财富，导致居民倾向于增加储蓄以弥补损失，从而抑制了消费意愿 , , 。
- 人口老龄化负担： 独生子女一代面临巨大的经济压力，需要独自承担父母不断增长的医疗和养老费用，这促使他们进行预防性储蓄，减少消费 , , 。
- 地方政府财政紧缩： 土地出让金收入大幅下降，地方政府出现资金缺口 , 。地方政府通过“中国式紧缩”（例如增加对企业和个人的收费和罚款，以及拖欠供应商款项）来维持运营，进一步损害了商业信心和消费意愿 , , 。
2. 债务管理与金融稳定 尽管地方政府面临严重的财政压力，但报告认为中国发生系统性金融危机的可能性很低 。中央政府通过增加转移支付、发行再融资债券来减轻地方政府的偿债负担，并允许部分困难省份重组贷款 , , 。同时，中国的金融体系在2017年“去杠杆”后更加安全和透明，中央政府有能力应对银行体系的压力 , 。
3. 2035年情景预测 报告预测，到2035年，中国经济最可能出现**“在外部看似强大，在内部感到相对疲弱”**的局面 , 。
- 在外部，中国将继续出口更多先进的制成品，在全球（特别是在全球南方）影响力增强 , 。
- 在内部，尽管GDP增长率可能维持在4.5%—5%的水平 ，但这种增长的惠及面不广 。中央政府将不得不逐步增加借贷以维持稳定，但不愿大幅举债来大规模扩大社会福利或彻底解决地方财政缺口 , 。
- 最终结果可能是，大多数人感受到的物质改善将是微不足道的，贫富差距可能恶化 , ，中国在改善国内民生方面的雄心将难以充分实现 , 。
中国经济转型好比一辆试图更换引擎的高速列车，新引擎（创新制造）动力十足，但其燃料分配系统（内需和地方财政）存在故障，加上外部强风（去全球化）的阻碍，使得列车虽然保持了速度，但大多数乘客（普通家庭）会因为旅途中获得的补给不足而感到焦虑 。
中国创新驱动增长战略与愿景
中国经济转型过程中，“创新驱动增长”是北京新增长模式的核心，旨在取代过去依赖债务和投资的旧模式。
一、 创新驱动增长的地位与内涵
1. 新增长模式的核心 北京采用了以生产力为主导的增长模式，其核心要素就是创新和工业升级 。这一战略方针被中国领导层概括为“新质生产力” 。
2. 核心目标：提高生产率 创新驱动的模式侧重于通过提高效率来创造财富，即提高全要素生产率（TFP） 。通过效率的提升，目的是增加企业利润，并创造出更高价值的就业机会 。
3. 政治和战略目标 创新驱动增长承载着多重战略目标，以实现中国到2035年的愿景 ：
- 避免中等收入陷阱： 实现经济结构的转变，从低成本、大规模生产转向更高价值产品的生产，从而与先进经济体的收入水平趋同 。
- 增强经济安全： 通过创新和科学突破，实现高水平的科技自立自强，减少对进口关键产品（如半导体）的依赖 。
- 实现共同富裕的基础： 目标是通过更公平地创造新财富（而非再分配现有财富）来缩小贫富差距 。创新和更高的企业利润预期可以扩大税基，从而为未来扩大福利支出提供资金 。
二、 创新与制造业升级
1. 重点领域与成果 中国已经在多个关键产业展现出世界领先的创新能力，例如被称为“新三样”的产业：电动汽车、电池和太阳能组件 。
2. 存量制造业的升级 创新驱动的要求不仅针对新兴产业，也要求现有制造业进行升级 。例如，现有制造业需要通过采用先进制造技术和自动化来降低成本、提高质量和利润 。
三、 创新驱动与全球市场的连接
尽管创新驱动增长旨在提高国内生产力，但由于国内消费占GDP的比重相对较低，新模式在很大程度上依赖于全球对中国制成品需求的持续增长来吸收不断扩张的制造业产能 。
为应对去全球化和贸易壁垒的挑战，创新被用来增强中国的出口韧性 ：
- 高价值中间产品优势： 中国将增强在高价值中间产品领域的优势。通过深入全球供应链的这一环节，即使面临“脱钩”压力，也会使脱钩变得更加困难 。
- 全球南方市场： 中国致力于在全球南方市场扩大市场份额，这些地区对中国廉价、优质、创新的产品持欢迎态度 。中国还可能通过将自己定位为全球绿色转型的不可或缺的伙伴，并通过金融援助来支持发展中国家购买中国的清洁技术出口 。
总结挑战
尽管创新驱动的“新引擎”动力强劲，但转型面临内部的结构性挑战，包括内需疲软和地方财政问题。如果政府在解决地方财政压力和扩大社会福利方面的行动缓慢，家庭储蓄倾向将持续高企，大多数人感受到的物质改善将微不足道，贫富差距可能恶化 。因此，虽然创新使中国在外部日益强大，但其在改善国内民生方面的雄心可能难以充分实现 。
地方政府债务危机与中国式紧缩
中国经济模式转型面临的最大挑战之一是地方政府的巨额债务问题，这一问题是旧有的、以债务驱动的住房和基础设施建设为中心的增长模式留下的重大遗留问题,,。
一、 地方财政模式的破裂
地方政府债务问题的核心在于其传统融资模式的崩溃：
1. 土地财政收入永久性下降 在过去二十年中，地方当局通过出售土地使用权获得了巨额收入，这部分收入成为其偿还债务利息和补充公共服务预算的不可或缺的组成部分,,。然而，随着住房需求在2021年达到顶峰，房地产市场进入长期低迷，土地出让金收入大幅萎缩,,,。这种收入的永久性下降，导致地方政府面临巨大的资金缺口,,。
2. “中国式紧缩”及其对内需的抑制 由于中央政府明确表示不打算全面救助地方政府，坚持“谁的孩子谁抱”的原则,,，地方政府被迫以不同于传统紧缩的方式来应对财政压力,。这种“中国式紧缩”主要通过以下方式体现：
- 增加收费和罚款： 地方政府大幅增加了对企业和个人的非税收入（如费用和罚款），以弥补土地收入的不足,,,。
- 拖欠款项： 地方政府通过拖欠供应商、承包商和公职人员的款项和工资来保留现金,,,。 这些行动，特别是其武断性，严重削弱了企业的信心，增加了经济不确定性，进而抑制了家庭和企业的支出意愿，构成了对国内消费的结构性威胁,,,。
二、 中央政府的应对与缓释风险
尽管中央政府不愿意进行大规模的“财政救助”，但它采取了一系列措施来减轻地方政府的偿债负担和降低系统性风险：
1. 债务置换与期限延长 中央政府允许地方发行再融资债券，将地方政府融资平台（LGFVs）积累的隐性债务逐渐转换为地方政府的显性债务,。由于地方政府的信用优于LGFVs，这使得它们能够以更低的利率借款，从而降低了偿债成本,。此外，针对12个财政状况尤其困难的省份，中央允许它们与银行协商降低贷款利率并延长债务期限,,。
2. 央行提供隐性担保 中国人民银行（PBoC）通过设立特殊目的载体（SPV）等方式，在幕后提供紧急支持，这向市场释放了信号，即中央政府不会允许LGFV的公开债券违约,。这种隐性担保使得LGFV债券的利差大幅收窄，特别是对于那些风险较高的省份（如贵州），显著降低了它们的融资成本,。
3. 转移支付增加与资产出售 中央政府增加了对地方政府的年度资金转移支付以帮助填补部分财政缺口,。同时，地方当局也被鼓励通过出售或出租其拥有的资产（如停车收费权、国有企业股权等）来筹集资金,。
三、 风险评估与长期挑战
1. 系统性金融危机可能性低 尽管房地产市场暴跌和地方财政紧张，报告认为中国发生系统性金融危机的可能性很低,,。原因在于中央政府自2017年以来进行了“去杠杆”和金融体系清理，使得金融系统更加透明和安全，并且中央政府具有强大的干预能力来处理银行体系的压力（例如通过资本重组和积极处置不良贷款）,,。
2. 债务稀释的难度 长期来看，北京希望通过经济扩张速度快于债务积累速度（结合温和的通胀）来稀释债务，降低债务占GDP的比重,。然而，由于持续的生产者价格指数（PPI）通缩和经济增长放缓，这一目标在短期内难以实现，导致债务占GDP的比重仍在上升,。
3. 持续的财政制约 地方政府的财政缺口巨大，目前中央的救助措施和利息成本降低不足以彻底解决地方政府的资金短缺,。这要求中央政府未来必须大幅增加借贷，以弥补地方的永久性资金缺口，并解决拖欠公职人员和供应商的款项问题,,。但由于北京不愿快速、大幅度增加中央借贷来解决地方问题或扩大福利，地方政府的财政紧缩将持续存在，成为拖累国内需求和经济转型的结构性制约,,。
地方债务挑战就像一个慢性病。中央政府（医生）通过输血（转移支付）和止痛药（债务重组、降息）成功避免了心脏骤停（系统性金融危机），但由于病人（地方政府）的主要收入来源（土地财政）已经枯竭，且医生不愿承担大规模治疗的费用（中央不愿大规模举债），这种财政病痛将持续存在，影响病人日常的生活质量（抑制消费和商业信心）。
中国消费疲软的结构性挑战与政策困境
中国国内消费的疲软和抑制是当前中国经济转型面临的最重要的结构性挑战之一，主要源于旧增长模式的遗留问题和新模式下中央政府的政策选择,,。
一、 消费疲软的现状与政策背景
1. 消费增长的停滞 自新冠疫情爆发以来，中国的国内需求持续疲软,,，家庭消费增长速度明显放缓。在疫情前的五年（2015-2019年），家庭消费增长速度平均每年超过名义GDP增速（10.3% vs 8.9%），但自2020年以来，两者增速基本持平（平均每年约6.1%），导致消费占GDP的比重没有显著提高,。此外，反映家庭消费意愿的消费者信心指数在2022年疫情封锁期间大幅下跌后，至今尚未恢复,。
2. 对消费驱动模式的拒绝 许多经济学家认为，中国需要将经济从投资转向消费主导模式，但这需要进行大规模的财富再分配，包括大幅扩大福利支出和公共服务,,。然而，鉴于中央政府不愿通过举债来资助福利扩张，也不愿在经济放缓时大幅提高税收，北京目前拒绝走消费驱动型经济的道路,,,。因此，在政府不进行大规模干预的情况下，内需的疲软成为了拖累经济转型的结构性制约,。
二、 抑制国内消费的结构性因素
国内消费的疲软并非仅仅是疫情后的暂时现象，而是受到多种结构性力量的长期抑制,,,：
1. 房地产市场调整导致的财富侵蚀 房地产市场崩溃对家庭财富产生了巨大的“财富效应”，住房资产约占中国家庭总资产的60%,,。
- 家庭财富缩水： 自2021年市场见顶以来，房价下跌严重侵蚀了家庭财富,,,。在许多三线及以下城市，房价可能永远无法回到历史高点，这打破了此前人们对房产持续升值的预期,,。
- 预防性储蓄增加： 为了弥补已损失的财富以及对未来资本收益损失的担忧，家庭倾向于减少消费并增加储蓄,,,。这种动态可能会无限期地拖累经济。
2. 人口老龄化带来的代际负担 中国人口的迅速老龄化对年轻一代的消费能力构成了直接压力。
- 独生子女一代的重负： 1980年代开始实施的独生子女政策导致工作年龄的独生子女一代需要独自承担父母日益增长的医疗和养老费用,,,,。
- 医疗和养老保障不足： 中国的医疗保障体系长期资金不足，家庭需要自掏腰包支付大约34%的医疗费用,,。这种对老年护理和医疗支出的不确定性，迫使工作人口进行预防性储蓄，从而抑制了他们的消费意愿,,,。
3. 地方政府财政紧缩带来的不确定性 地方政府的财政危机也通过“中国式紧缩”对商业信心和家庭消费产生了负面影响,。
- 收入缺口与紧缩措施： 土地出让金收入的永久性下降使地方政府面临巨大的资金缺口,,。为了维持运营，地方政府不得不通过增加对企业和个人的收费和罚款来获取非税收入，并拖欠供应商和承包商的款项,,,。
- 损害消费意愿： 这种武断的紧缩做法损害了商业信心，增加了经济不确定性，进一步削弱了家庭和企业进行消费或支出的意愿,,。
三、 抑制消费的长期影响
由于中央政府不愿通过大规模举债来解决地方财政缺口或扩大社会福利，这些结构性因素预计将继续抑制消费，并可能导致以下后果：
- 对出口的过度依赖： 为了实现4.5%—5%的年度GDP增长目标，在内需疲软的情况下，中国经济将不成比例地依赖出口市场来吸收不断扩大的制造业产能,,。
- 增长成果分配不均： 转型带来的经济增长受益面将不广，家庭储蓄倾向将持续高企，大多数人感受到的物质改善将是微不足道的，贫富差距可能恶化,,,。
- 推迟解决问题的财政压力： 北京最终可能不得不逐步增加借贷来解决地方资金短缺和扩大社会福利，但由于行动缓慢，内需的持续疲软将长期拖累经济,,。
抑制国内消费的挑战，使得中国经济像一辆高速列车，虽然装上了强大的新引擎（创新制造），但由于其内部的燃料分配系统（家庭财富和福利保障）出现故障，乘客（普通家庭）被迫囤积燃料（储蓄），导致列车只能依靠加大对外输送动力（出口）来维持速度，但内部人员的焦虑感和不确定性不断增加。
中国2035经济情景预测与目标分析
报告对中国经济在2035年的情景进行了详细预测和分析，提出了三种潜在结果，并认为其中一种——即“外强内弱”——是最有可能的情景,。
一、 2035年的新经济目标
到2035年，北京希望通过其新的增长模式来实现一系列关键目标,：
- 人均GDP翻倍： 习近平设定了到2035年中国人均国内生产总值（GDP）在2020年基础上翻一番的目标,。
- 实现共同富裕： 目标是到2035年在实现共同富裕方面取得实质性进展，这涉及通过更公平地创造新财富来缩小贫富差距,。
- 避免中等收入陷阱： 将经济结构从低成本、大规模生产转变为生产更高价值的产品，实现与先进经济体的收入趋同,。
- 债务可持续性： 确保经济扩张速度超过债务积累速度，从而使债务占GDP的比重下降,。
二、 三种情景预测
报告提出了三种潜在情景，用于评估中国经济转型的未来路径：
1. 最佳情景：实现愿景 在理想的最佳情景中，北京的生产力主导型增长模式将取得全面成功,。
- 创新与利润： 创新驱动的先进制造业将带来一系列高需求的新产品，使中国商品深深嵌入全球供应链，出口持续增长,。企业利润和家庭收入增加（通过更高的工资、奖金和股息）,,。
- 内需与福利： 更高的收入和扩大的税基将使政府能够扩大福利支出，家庭消费意愿增强,。股市因公司治理改革和创新企业的成功而上涨，成为家庭积累财富的主要途径，实现北京期望的“慢牛”市场,。
- 宏观经济结果： GDP增长率维持在5%左右，消费者和生产者价格指数（CPI和PPI）年通胀率均约为2%，有助于稀释债务，债务占GDP的比重下降,。
2. 最差情景：经济衰退 在最差情景中，全球对中国出口的抵制加剧，导致出口下降,。
- 产能过剩与通缩： 中国仍致力于制造业和创新投资，但因需求不足导致工业产能严重过剩，通货紧缩根深蒂固,。企业利润低迷，无法提高工资或奖金,。
- 债务与支出： 政府为实现GDP目标而不得不大幅举债刺激内需（主要用于投资），但拒绝大规模扩大福利开支,。债务占GDP的比重因借贷增加和通缩而持续上升,。
- 社会与资产： 家庭对未来持悲观态度，储蓄意愿高企，消费持续低迷,。股市和房地产价格停滞不前,。中国经济可能陷入类似日本“失去的十年”的困境，经济增长疲弱，公共信任受到侵蚀,。
3. 最可能情景：“外强内弱” 报告认为，最有可能实现的情景是介于最佳和最差之间的一种状态，即到2035年，中国经济将表现为“在外部看似强大，在内部感到相对疲弱”,,。
- 外部强势（出口驱动）：
- 中国将继续出口更多先进和创新的制成品，在全球（尤其是在全球南方）的影响力增强,。
- 部分中国企业将发展成为全球知名的品牌,。
- 为达到4.5%—5%的年增长目标，中国将不成比例地依赖出口市场，出口份额和净出口对GDP增长的贡献将持续增加,,。
- 为保障出口，中国将继续推行海外建厂、扩大全球南方市场份额，以及通过“绿色马歇尔计划”等方式支持清洁技术出口,。
- 内部疲弱（需求受限）：
- 增长成果不均： 尽管GDP增长率可能维持在实现人均GDP翻倍所需的水平,，但这种增长的惠及面不广,。
- 债务与财政： 中央政府将不得不逐步增加借贷，以维持基础设施投资和稳定金融系统，但不愿大幅举债来彻底解决地方财政缺口或大规模扩大社会福利,,。
- 持续的社会压力： 由于政府在解决地方财政压力和扩大福利方面的行动缓慢，家庭的预防性储蓄倾向将持续高企，内需依然疲软,,。
- 社会后果： 大多数人感受到的物质改善将是微不足道的，贫富差距可能恶化,,,。
总结： 在最可能的情景下，中国将保持对高收入经济体的经济挑战者地位，并且在许多领域日益强大，但它在改善国内民生和实现共同富裕方面的雄心将难以充分实现,,。这主要是因为北京将采取保守的财政策略，不愿通过大规模中央借贷来解决地方财政缺口和扩大社会福利，导致拖累内需的结构性力量（如房市财富侵蚀和独生子女一代的养老负担）长期存在,,。
这种“外强内弱”的局面，正如一辆高速列车，虽然装上了强大的新引擎（创新制造），使列车在全球市场上保持竞争力，但由于内部燃料分配系统（家庭财富和福利保障）和车身结构（地方财政）的问题没有得到彻底修复，车内的大多数乘客（普通家庭）将感到焦虑和不安，因为他们获得的物质改善微不足道,。